“募投管退”環(huán)環(huán)相扣，去年下半年IPO節(jié)奏放緩，投資項(xiàng)目面臨退出困難問題，影響下一輪募資。因市場流動性受阻，創(chuàng)投行業(yè)活躍度從而顯著下降。在各方壓力下，創(chuàng)業(yè)者和投資人產(chǎn)生“摩擦”，“回購”條款關(guān)注度提高。

　　8月28日，“凝新聚力·質(zhì)贏未來”，2024第十八屆沙利文中國增長、科創(chuàng)與領(lǐng)導(dǎo)力峰會暨第三屆新投資大會(以下簡稱 “2024沙利文新投資大會”)在上海靜安瑞吉酒店盛大開幕。在2024年沙利文新投資大會上，元禾原點(diǎn)管理合伙人費(fèi)建江接受專訪，對當(dāng)前行業(yè)退出難、回購訴訟熱點(diǎn)等話題進(jìn)行了觀點(diǎn)分享。

　　退出難傳導(dǎo)募、投

　　“目前創(chuàng)投行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇�！辟M(fèi)建江直言，尤其體現(xiàn)在退出和募資兩端，從而影響投資�？陀^來說，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)面臨巨大的矛盾點(diǎn)，就是上游LP不斷提高DPI要求，這與下游退出越來越難產(chǎn)生矛盾。兩個環(huán)節(jié)的壓力，投資難免受到影響，投資機(jī)構(gòu)在夾縫中尋找合適現(xiàn)階段的投資策略。

　　“目前市場流動性遇到問題了，個人認(rèn)為并購短時間內(nèi)不會成為退出的主流渠道，并購背后涉及大量資源、人力等生產(chǎn)要素整合，還涉及到政策法規(guī)和創(chuàng)始人、投資人心態(tài)的成熟，并非易事�！辟M(fèi)建江進(jìn)一步表示，行業(yè)非常期待創(chuàng)投生態(tài)回歸常態(tài)，募投管退形成良性循環(huán)。另外，“耐心資本”對于科技創(chuàng)新發(fā)展非常關(guān)鍵，但如何讓資本做到耐心，可能需要從資金源頭上去做一些工作。

　　“退出困難下，回購訴訟關(guān)注度被放大。”對此行業(yè)熱點(diǎn)，費(fèi)建江坦言，回購本身是正常的商業(yè)條款，有些被“妖魔化”了。它只是作為一個工具，更多是看怎么使用，尤其是中國創(chuàng)投生態(tài)不同于美國，確實(shí)是要因地制宜式調(diào)整，不能單純照搬照抄。投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)者都應(yīng)該友好生存，行業(yè)生態(tài)才能健康發(fā)展。

　　目前元禾原點(diǎn)“子彈”使用節(jié)奏如何？費(fèi)建江介紹稱，元禾原點(diǎn)整體保持正常投資節(jié)奏，2024年以來投資決策通過了23個項(xiàng)目，活躍度在業(yè)內(nèi)相對較高。據(jù)透露，元禾原點(diǎn)已完成四期19.61億元基金的募資，仍是投早期、投技術(shù)，按照正常的4年投資期，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力方向進(jìn)行分布式投資，堅(jiān)持投資硬科技和醫(yī)療賽道，在細(xì)分領(lǐng)域會略有調(diào)整。對于一家投早期的機(jī)構(gòu)來說，這個規(guī)模稍微有點(diǎn)偏大。費(fèi)建江直言，主要是希望元禾原點(diǎn)在行業(yè)困難時期，儲備更多的糧草，有更充裕的子彈，能夠保持足夠的生命力和競爭力。

　　VC/PE將迎來洗牌

　　費(fèi)建江從事創(chuàng)業(yè)投資20多年，見證了早期投資市場的發(fā)展�；仡檶Ρ葋砜�，市場環(huán)境發(fā)生了很大變化。

　　費(fèi)建江也說，過去這二十年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展享受了雙重紅利，一是整個中國經(jīng)濟(jì)高速增長的時代紅利；二是在此基礎(chǔ)上，投資機(jī)構(gòu)享受了行業(yè)發(fā)展的紅利，包括移動互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等。而如今，時代、行業(yè)紅利基本沒有了。

　　從創(chuàng)業(yè)角度來看，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)門檻高很多。例如，作為一個科技方向的創(chuàng)業(yè)者，就要具備相關(guān)領(lǐng)域的高學(xué)歷，以及技術(shù)專業(yè)和積累，前期資本投入也很高。尤其市場低迷更是考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者的心智和忍耐力�？苿�(chuàng)企業(yè)投入大、風(fēng)險高，因此風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展發(fā)揮重要作用。但與此同時，對投資機(jī)構(gòu)的眼光和專業(yè)度也提出更高要求。

　　“另外，過去成功的經(jīng)驗(yàn)其實(shí)是不可復(fù)制的。在當(dāng)前行業(yè)紅利消失的周期下，投資機(jī)會表現(xiàn)更為分散，這要求投資機(jī)構(gòu)更為精準(zhǔn)去尋找，對專業(yè)化能力要求提高�！辟M(fèi)建江向記者坦言，過去在眾多投資機(jī)會中，瞄準(zhǔn)并深耕一個行業(yè)，做產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局投資，就可以獲得不錯的投資收益，期間也分裂出不少小而美的投資機(jī)構(gòu)。

　　“接下來，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)分化態(tài)勢明顯，將面臨重大洗牌。機(jī)構(gòu)保持一定生命力和競爭力，在洗牌過程中才有可能被留存�！辟M(fèi)建江認(rèn)為，目前中國的創(chuàng)投市場仍處于發(fā)展階段，從生態(tài)發(fā)展客觀情況來看，發(fā)展成熟充分的市場是多元化的，而中國市場的LP比較單一，且GP管理專業(yè)度有待提高�？梢灶A(yù)見的是，隨著時代紅利和行業(yè)紅利消失，GP難免在洗牌中呈現(xiàn)分化態(tài)勢。

　　打法秘訣能否復(fù)制

　　2013年12月，費(fèi)建江創(chuàng)立元禾原點(diǎn)。作為元禾控股旗下市場化運(yùn)作的專業(yè)化早期股權(quán)投資平臺，元禾原點(diǎn)基金總規(guī)模超70億元，既有VC基金，也有針對區(qū)域的天使基金。投資風(fēng)格專注早期、偏好技術(shù)，目前已投資近300家企業(yè)，包括寒武紀(jì)、云從科技、亞盛醫(yī)藥等。

　　“不變的是當(dāng)初定下來的投早期、投技術(shù)戰(zhàn)略�！被仡^來看，費(fèi)建江表示這個定位驗(yàn)證是對的，相比Pre-ipo的套利模式，投早期能夠創(chuàng)造價值，而技術(shù)是推動整個經(jīng)濟(jì)成長和人類發(fā)展的最核心的動力，是能夠穿越周期的。也是在當(dāng)前逆勢超募，得到LP認(rèn)可的重要因素。

　　元禾原點(diǎn)有什么秘訣？費(fèi)建江一直強(qiáng)調(diào)“合適”的重要性，商業(yè)模式?jīng)]有好壞之分，更多是合適不合適。畢竟再好的商業(yè)模式，若團(tuán)隊(duì)能力和自身稟賦不能支撐商業(yè)模式發(fā)展落地也是沒有意義的，因此商業(yè)模式的設(shè)計(jì)，要與團(tuán)隊(duì)自身特點(diǎn)匹配，并將優(yōu)勢發(fā)揮最大。

　　具體來看，第一，元禾原點(diǎn)定位清晰，堅(jiān)持投早期、投技術(shù)。第二，元禾原點(diǎn)進(jìn)行區(qū)域聚焦深耕細(xì)作戰(zhàn)略布局，即北京、長三角和大灣區(qū)3個區(qū)域，北京、上海、廣東、深圳、蘇州、杭州6個城市。當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)成員要求是家在當(dāng)?shù)兀@意味著社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在當(dāng)?shù)�，對投資工作包括后續(xù)的投后管理都會有很大幫助。第三，每個區(qū)域會設(shè)立天使基金，并且與當(dāng)?shù)卣o密合作，獲得認(rèn)可和信任，實(shí)現(xiàn)三方共贏。

　　如此打法能否復(fù)制？混合所有制下，元禾原點(diǎn)有國有背景，也有市場化的高效，在與政府合作時能夠獲取認(rèn)可和信任。而在“打交道”時，費(fèi)建江也說，此前有在體制內(nèi)工作經(jīng)歷，在與各地政府合作交流時“在同一個頻道”對話。此外，元禾原點(diǎn)背后的基石投資人元禾控股，對于元禾原點(diǎn)與各個地方政府合作的合作起了很大的背書作用，這是很多投資管理機(jī)構(gòu)不能比擬的。

　　另外談及團(tuán)隊(duì)，費(fèi)建江說，“我一直說我們這個團(tuán)隊(duì)是一群‘土鱉’，沒有任何一個合伙人有海外工作或是留學(xué)經(jīng)歷。但‘土鱉’最大的優(yōu)勢在于接地氣，懂中國本土市場�！保ㄍ辏�

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編輯：曹卉